才几年就把通道的肚子搞这么大，那么现在通道业务会死吗？

最近，我的小密圈有不少热点提问，下面摘录部分问答：

问题一： 请问券商的通道业务真的要被封杀了么？有些券商上万亿的规模，就算是新老划断，那新增的都要回到表内，感觉影响还挺大的。（5月22日）

这些年，通道业务按下葫芦浮起瓢，当年信托的通道天下第一，一路狂飙，问题也随之暴露。当年，人们把这个叫影子银行。记得某年信托业的年会，下面坐着全国各地信托公司的头头们，监管高官的在台上破口大骂：你们还真以为你们是影子银行呢，银行的影子都不是。

在那些年，银监会出台了各种文件，对信托的各种通道业务模式进行监管，提高对净资本的要求等等。

可是，证监会、保监会却不断开口子，抢信托的生意。现在的基金子公司、券商资管全是证监会2012年开的口子，时间这么短，肚子就搞这么大了。当年让搞这些业务，也是师出有名的，那就是“为了更好地服务实体经济”，现在整顿也是“为了更好地服务实体经济”，放生和收回都是一个理由，怎么说都对。

那么，现在通道真的会死吗？现在甚至一些自媒体行业的标题，不仅仅说通道会死，还说资管行业也要死了。

我认为不会，都不会。且不说通道业务规模巨大，即使要处理也要相当过程，而且各自细节至今仍不清晰，比如什么叫资金池？什么叫通道，又有清晰准确的定义吗？当年银监会处理信托给过，那么证监会现在是不是也要好好界定一下呢？前几轮也整顿过，也给过宽限期等等，但最后呢，一些领域是肚子是变小了一些，但一些领域还是继续做大。比如，基金子公司的规模增速2016年明显下来了，只有20%多，但是基金专户高达70%多，证券资管也超过45%的增速。

我不认为通道就会完全死掉，很难。短期来看，严监管的政策不会变，通道业务受影响明显。长期来看，还得看央行的资管统一监管到底怎么走，怎么做，这个执行得好，也许会规范，如果这个搞不好，也许又是一次常规的、和以往一样的整顿而已。

央行看啥呢？小川年纪已经很大了。如果不是小川，未来是谁呢？

问题二：如果下半年或者明后年经济下行 政府还有什么刺激经济的牌可打？还会再回到四万亿的老路吗？（5月18日）

首先，我觉得四万亿是不可能了，这种疯狂的刺激至少近年不会再现，如果出现经济就会奔向崩溃了。 

其次，刺激不刺激很非此即彼的界定，不是还有微刺激之说？微刺激、强刺激、中刺激，有很多名堂。中国的政府，有些部门就是专门来刺激经济的，比如发改委，就是批项目的，只要继续存在，他就要继续批项目，有时多有时少。只是货币的宽松已经很难，但也不确定，尤其是美国经济的情况，存在一些变数。中国不能进行货币刺激的一个重要原因是美元加息的外部压力。而且，之前也分析过，中国基础货币释放渠道减少，不排除降准。 

第三，就是工具箱的工具问题。虽然现在看来，工具已经减少了很多，财政政策、货币政策这些年都用了不少，但是如果往细里说，我认为还是有的。比如针对消费问题，高档消费品的减税说过很多年，减了吗？这是拉动消费的政策。不过，减税空间从官方的角度来看已经很小了，反而是想在财产税上打主意加税，但财产权利登记制度有没搞好。 

再说项目刺激，铁路公里水利棚改是这些年四大金刚，已经干了很多，很多是开发性贷款，很多项目都是十几二十年的，周期长，回收其实很难。那么，还有没有其他的？比如地下管廊，是后来提出的，但进展不大，因为太复杂，地下涉及到N个部门的利益，不是那么好搞。但是要想一些工程来提升，还是有的，4G不够可以发展5G嘛，新能源汽车电池技术并不成熟，也不照样搞得如火如荼，这也是刺激啊。这样的细分领域，还是可以找出很多的。

问题三：这一轮金融去杠杆和楼市去泡沫差不多是同时发起的吧，现在看金融防风险是告一段落了，那么楼市是否也会有所松动呢？今年很多三四线城市房价突然暴涨，是不是和去年北上广一样，用涨价来去库存。（5月15日）

第一，过去楼市已经一轮松一轮紧跑过好几轮，但这五六年来，好像金融监管像最近这样的还没有，政治局集体学习讨论金融安全，一行三会齐上阵，从MPA考核、资管统一监管，但证监、银监、保监严厉发话，超过以往。

 第二，我不认为金融防风险告一段落，只是暂时的节奏和力度有微妙的调整，而且目前还看不出来这种调整是来自哪个层次的。我倾向于认为，目前的微妙调整并不改金融去杠杆大方向，只是暂时节奏缓了。但是要下真功夫去杠杆，至少19大之前应该不可能了。

 第三，当前没有看到楼市有任何松动的迹象。记得2014年楼市松动，最开始在年初的时候，媒体报道杭州楼市降价，然后一些城市悄悄地取消限购政策，大多数城市流传出来的通知都没盖章。最开始住建部还说说，后来默然，就全面放开了。 当前的政治氛围和那时也不一样，中央的权威更大。而且，楼市的泡沫在过去两年更疯狂，已经到了比较危险的地步。再加上当前的经济增速比较好，一季度是超预期的好，二季度也不会太差，所以不存在放松的条件和压力。 

而且，一般来说楼市限购限贷是速效药，吃了就见效，但这次不一样，去年的调控政策出来每几个月，今年又开始普遍继续加码。因为资本管制、投资渠道小，再加上上一轮疯狂带来的诱惑，房地产像是打不死的小强，国民形成了房地产投资和投机的文化崇拜。这导致大家都在寻找“洼地”，而真正的洼地其实就是政策洼地。

再就是城市圈的概念新兴，或者一些人提的城镇化之后的“再城市化”概念兴起，大家认为即使城镇化达到了一定比例，但是大城市吸纳的人口会继续增加，因此形成了一些过去本不热的中心城市的投资热。这些城市也上涨之后，再以上涨的城市为标尺，人们有发现过去的“贵”都不算贵，于是又迅速去填平新的洼地。房地产像个波浪一样，一浪一浪袭来，关在国内封闭的货币池子里，目前仍难言控制住了这个势头。 当前的关键问题是高层所说的房地产长效机制到底包含什么内容。这其实也是房地产市场面临最大的不确定性。

虽然今年已经有定心丸——房产税不会出来。未来呢？比如现在已经有限卖的政策，未来会不会像美国一些地区一样，对于一年、两年、三年或五年等不同期限买房所得收益，征收高额的税收，比如50%。如果再加上货币政策的边际收紧，投资者卖方所得收益将大幅减少。所以，未来真的一定要防政策风险。

 综上来看，所以我认为，虽然金融去杠杆风向有微妙变化，但房地产市场目前看不到短期变化的一丝风向。我认为，要看到变化的风向，还要等一等，三四季度再看，那时候宏观经济增速也会下行。

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