La bolsa americana finaliza una semana muy positiva, de la mano de balances de empresas muy relevantes como AAPL y AMZN por el lado de las grandes tecnológicas y CVX y XOM en energía, soslayando números negativos de empresas tales como WMT, INTC o META.  Otras tecnológicas, la plataforma de streaming ROKU (divulgó menores ingresos por publicidad y un outlook muy negativo a futuro) y BABA (agregada a la lista de la SEC para su desliste en los mercados de USA) impactaron en los sectores más futuristas y sirven de recordatorio de las dificultades que el mercado accionario podría enfrentar en un entorno donde la FED aun no acabó con su faena de abatir una inflación que es más persistente de lo deseado. De hecho, sobre el cierre de la semana, se publicó el PCE (la medida preferida de la FED para seguir la inflación) de Julio con una lectura de 0.6%, muy por encima de las expectativas previas.  
Por ahora el mercado considera que las expectativas de inflación están bien ancladas, que la economía se va a desacelerar sin llegar a una recesión profunda, por ende, adhiere a la idea de un aterrizaje softish. En ese marco, el índice S&P500 cierra un mes con una notable recuperación cercana al 6% en el mes. Las bolsas europeas también registraron subas, otorgando carácter global a la suba, a pesar que tanto la Reserva Federal como en BCE gatillaron sendos aumentos de tasas (75 bps la FED y 50 bps el BCE). Sin embargo, el mercado debate si es un bear market rally o un cambio de tendencia: por ahora se verifica una combinación de subas de tasas menores a lo esperado, mucho pesimismo y una resiliencia del consumidor (mejoró la confianza del consumidor de acuerdo al informe de la Universidad de Michigan).
Mientras tanto el mercado de bonos sigue firme, con el rendimiento de los TBonds a 10 años en 2.64% y una pendiente invertida en el sector de 2 a 10 años de la curva de 25 bps. El dólar retrocedió desde un máximo interanual, y la volatilidad se acerca a la zona de confort de 20 puntos del Indice VIX.
En tanto los índices accionarios de mercados emergentes no acompañaron a los mercados desarrollados, con China actuando de contrapeso, y donde se destacó la buena performance de Brasil sustentado por un Real que se aprecia a 5.17 BRL/USD.
En Argentina, la vorágine de la política mantuvo en vilo a los operadores atentos a los cambios sustanciales en la ecuación de poder dentro de la coalición gobernante. La creación de un superministerio bajo el control de Sergio Massa inicialmente fue recibida con optimismo por los agentes económicos, verificándose una fuerte baja en la cotización de los dólares financieros (el CCL cerró en la zona de 293 ARS/USD, luego de alcanzar un récord de 340 ARS/USD  los primeros días semana). Los Bonares y Globales en moneda extranjera también registraron subas superiores al 20% (desde mínimos históricos a los cuales habíamos hecho mención en este espacio), mayor tranquilidad en la curva de bonos CER y un índice MERVAL medido en dólares aumentando más del 20%. Intenciones de mayor ortodoxia (fuerte suba de las tasas de política monetaria por parte del BCRA), una eventual mejora en la capacidad de ejecución de las potenciales medidas y un mejor entendimiento con los distintos sectores económicos sumado a un balance de poder más equilibrado está detrás de este comportamiento, todo ello potenciado por la extrema desconfianza previa que había afectado significativamente al valor de los activos financieros locales. Asimismo, el ministerio de economía había conseguido buenos resultados en la licitación de deuda pública (financiamiento neto de $192 mil MM, casi el 70% de lo colocado fue en títulos indexados - CER/dollar-linked).
 

A nivel internacional el panorama del mercado luce más optimista aunque persisten incertidumbres en el frente económico. Como resultante mantenemos en la gestión de riesgos nuestra postura de cautela en el corto plazo con proporciones relativamente más elevadas de cash de lo habitual, aunque proactivos a buscar alternativas para alocar paulatinamente en activos de riesgo.
En renta fija y respecto a los activos externos, además de los ETFs que mencionamos anteriormente en este espacio (STIP – FLOT), sugerimos evaluar alternativas como el SPDR Bloomberg Short Term High Yield Bond ETF (SJNK) que han corregido significativamente y empiezan a tener valuaciones atractivas con duración relativamente corta.
En renta variable, si bien vemos al mercado más constructivo e interesado por empezar asumir riesgos tras conocerse resultados empresariales mejores a los esperados, buscando sectores con buen perfil en este entorno como el SPDR S&P Bank ETF (KBE) que debería comportarse bien en un entorno de subas de tasas y ante la expectativa de una desaceleración económica menor a la estimada.
Ante las restricciones impuestas para operar en CEDEARS y destinado a perfiles de inversión de riesgo moderado, sugerimos considerar mayor exposición al riesgo a través de la cartera administrada internacional S.G.A Moderada/Agresiva como vehículos para canalizar esas disponibilidades en moneda extranjera con riesgo diversificado.
En activos locales denominados en dólares seguimos viendo valor en las obligaciones negociables emitidas en moneda extranjera ley New York, aunque las nuevas regulaciones que limitan el acceso de importadores a esta clase de activos podrían generar volatilidad en el corto plazo.
Para los pesos excedentes mantenemos una visión positiva, dentro del marco de extrema cautela, priorizando la LECER (indexada CER) y LEDE (tasa fija) de Octubre. Tanto la alta inflación esperada para Julio y Agosto, como el aumento de tasas ya en curso permitirían obtener rendimientos anualizados superiores al 80% TEA. Sugerimos a quienes toleren algo más de riesgo evaluar la venta de títulos más cortos (ie: T2X2) y reemplazarlos por los anteriores.
La opción de bonos dólar linked, a pesar de la suba de los últimos días, y  Fondos comunes de Inversión de la clase DLK como el Compass Renta Fija III (el cual prioriza riesgo privado y algo de USD Hard Dollar) parecen ser adecuados en la búsqueda de cobertura  de un eventual salto discreto del tipo de cambio oficial. La alternativa de Sintéticos en este nuevo escenario de tasas en ARS recobra su atractivo también.
Respecto a la relación ARS/USD, los 340 nos parecían excesivos. Los 293 de cierre lucen diferente. Quienes deseen estar 100% en USD y tengan operaciones pendientes, entendemos prudente avanzar pero de manera paulatina. Para quienes tomen decisiones más especulativas, aprovechar carry de corto plazo conlleva riesgos que podrían producir muy atractivos retornos sin perder de vista cerrar dicha exposición de manera planificada.
La volatilidad será parte de lo que resta del 2022.