等不到轉型？曾經的世界第一機殼廠可成與外資股東互槓始末

【更正啟事】《天下》771期第18頁＜金融史上首次外資發聲，持股一%外資槓上可成＞一文，修正如下：

1.截至2022年底，可成現金及約當現金為575億元，按攤銷後成本衡量之金融資產為1427億元，超過九成為銀行定存，財務操作保守。

2.2022年可成營業外收入，利息收入達43億元，約為前一年5.24倍。匯兌收益82億元，較前一年負24億元，淨增加超過百億元。

3.TIH外資分析師與可成固定往來，非無聯繫管道。

4.醫療、車用各佔營收10%為十年計劃，可成與藍思完成交割迄今約2.5年。

---

3月6日，台灣資本市場天外飛來一顆震撼彈，兩家小外資聯名送出一份提案，要求機殼大廠可成今年股東常會，修改公司章程，把股利政策的決定權，交由股東大會決定。

2019公司法修法後，股利多寡由董事會決定，股東大會上不再能討價還價。儘管如此，外資仍刻意透過提案凸顯小股東與上市公司溝通無門的問題，高舉股東行動主義大旗施壓。

這是台灣史上第一次有外資股東，以提案方式，主動表達對公司經營政策的不同意見。

一向安靜投票的外資，這一次拿出擴音器發聲，一位熟悉可成與資本市場的專家說，「這在國外很正常，公司滿手現金沒運用，一定會被股東檢討。」

廣告

收到提案的可成，迄今的官方回應則是，是否納入議程，要待4月的董事會討論。換言之，可成開完董事會，也可能做出提案不排入議程的決定，不理會有話要說的外資。

可成被外資檢討，關鍵在於2020年賣掉代工iPhone機殼的大陸泰州廠給藍思科技，套現419億新台幣，董事長洪水樹當年股東會上表示，心情很輕鬆，接下來可成開始轉型，就像二度創業。

去年第四季為止，可成帳上的現金與可以立刻變現的金融資產高達1169億新台幣。

3年來可成平均每股配息10元給股東，現金殖利率約在5%，然而，少了蘋果訂單加持，業績縮水，市值也跌了15%左右。期待洪水樹上菜的外資，還沒等到上菜。

洪水樹從賣掉泰州廠第一天起就宣稱要朝車用、5G、生醫三大方向轉型，迄今僅小額投資兩家生醫公司，幾乎是零出手。

廣告

可成透過聲明表示，2020年3月起，迄今執行五次庫藏股買回，總金額逾155億元，用以註銷股本，實收資本額瘦身幅度近12%。

至於看不到轉型成績，可成給的理由是「低利環境導致資金氾濫，優質投資標的價值被不合理拉抬高估，......始終審慎評估。」

一位洪家友人認為，洪水樹想轉型，必須啟動投資或併購，「但是究竟要跑快一點，還是慢慢來；要主導經營還是純投資，看機緣也看個性，」他點出，可成二代也開始參與經營，「轉型、接班兩件事同時發生，挑戰也比較大。」

1%持股外資槓上可成

這次發起提案的兩家外資共持有可成股票僅1%，在可成43%的外資持股中，算是小咖。

小雖小，兩家外資卻有備而來，提案送出的同時，立刻對外發出公開信，同時推出網路連署，號召小股東一起加入提案行動，企圖維持高聲量。

廣告

3月底，金管會正好推出《上市櫃永續發展行動方案》，當中推動機構投資人「揪團議合」平台，由集保結算所建置平台，屆時，機構投資人可揪團在平台上登記，對上市櫃公司有待改善之處提出意見，可成被拿來舉例。

「揪眾議合讓公司利害關係人（股東）意見得以表達，已經是CSR、ESG的顯學，隨著國際上股東積極主義興起，公司方要更重視與小股東溝通，」熟悉外資投票動向的Alliance Advisorsu亞太地區副總裁馮欣宜認為，可成外資提案會是一個值得追蹤的案例。

這次外資自己出招連署，可成會不會讓步，「就看壓力夠不夠大。」尤其是其他42%外資會不會加入，是觀察指標。

豈料，面對外資的提案攻勢，可成在4月18日董事會結束後公告，發放10元股利，決定外資提案不列入股東大會議案，同時，發出一封超過兩千字的聲明。

廣告

聲明稿內容跟前一封大致雷同，再度說明轉型不易，異業轉型更難，投資標的估值過高，須審慎以待，耐心等待出擊的時機之餘，以透過高殖利率給予股東回饋等，強硬反擊外資。

其中，針對外資所提出的修改公司章程，將股利政策改到股東大會討論的提案，可成以股利政策討論涉及現金盈餘、公積盈餘兩條公司法，「應屬兩項提案」，再以公司法規定，「提案超過一項者，均不列入議案」，作為否決的理由。

雙方你來我往，接下來是否有進一步行動，值得關注。

兩家外資持股可成雖不多，其實來頭不小，活躍在亞洲投資市場逾20年，一是新加坡的瓦山塔主基金有限公司，一是香港的寶塔街有限公司，兩家管理資產合計超過30億美元。

廣告

瓦山塔主基金隸屬新加坡TIH Limited集團，主要股東有力寶集團旗下的力寶華潤有限公司和香港Argyle Street Management Limited。TIH Limited在台灣投資過康師傅、東森國際、徐福記等。寶塔街則是Argyle Street Management Limited 管理的基金之一，旗下的投資標的包括香港上市公司麗新發展、中華汽車；新加坡上市的印尼力寶家族OUE Limited；以及和印尼三林家族合作發展澳洲煤礦項目。

究竟1.5年前為何看中可成，如今又為何提案槓上可成？兩家基金公司推出代表人王亞倫，首度接受媒體專訪，細說分明：

---

買到1%股份，只為挺身而出 

這次會在台灣嘗試做這個提案，是想示範一件事，即使是持股僅有1%的小股東，也可以有提案的權利。

因為在台灣，小股東除了在股東會上提案之外，沒有其他的方式可以跟公司做溝通了，真的沒有了。

一開始投資可成，是因為我們覺得這家公司的估值非常低、很便宜，公司手上的資源很多、現金很多。可成把它的iPhone廠（泰州廠）賣給中國藍思時，我們是為它鼓掌的。洪董事長這件事做的很棒，大陸做生意能像他這樣全身而退的人不多，他把投資的錢全部拿出來，而且退場時機也很好，相較之下，很多人都卡在裡面。

做基金投資，目的就是要賺錢，投資當股東就得為自己的投資負責，去關心了解公司未來要怎麼做，可成資源這麼多，短中長期的營運計劃是什麼？然後盯著公司去做它應該做的事情，這也是作為一個專業投資人應該做的事情。

其實剛開始，我們並未計劃買到1%，但是作為新股東，跟公司、大股東一直沒有溝通管道，才決定提案，按照台灣「公司法」規定，必須持股1%以上才有提案權，才決定買到1%。

我們是抱著必死的決心做這件事，必死的意思是，只要這個行動能讓整個市場理解：股東是有提案的權利，股東想要跟公司溝通，想發聲，應該自己站出來，為自己的權利去奮鬥。

台灣投資市場需要覺醒

我們知道這個任務很艱難，我們就是抱著非做不可的決心。

在我來看，這次的小股東行動成功與否，並不在於提案能否過關，只要能因此獲得回響，有其他的股民一起來站出來，市場有覺醒、開始有所認知，也是一種成功。

同時，也希望上市公司不要把小股東提案妖魔化，能夠正常看待，積極回應。

我們過往的投資，不僅僅從事投資而已，也能提供上市公司經營階層發展策略的協助。舉個例子，我們曾幫助香港掛牌公司中華巴士，這家公司在轉型為地產開發公司的同時，又有經營者老化問題，我們協助它處分部份資產，幫它介紹地產基金接手部份資產、部份活化，幫它更換合適的CEO，整個介紹過程中的溝通都很好。

台灣市場估值相對低，同類的公司，A股估值有30倍，台灣就只有一半。當然這可能跟一般認為台灣公司的成長性不夠有關，應該說相對比較之下，台灣公司便宜的不少，但要說很便宜的，則不見得很多。可成就是近年，我們在台灣看到被低估的標的。

如果最後連署，提案闖關失敗，但敲鐘擂鼓讓投資人、主管機關都注意到，我們也覺得就算成功！

就算這次不成，我們也不排除以後捲土再來。畢竟這是有史以來第一次，我有心理準備，想改變小股民、機構投資人，不是一蹴可幾。

TIH Investment Management Pte Ltd 執行長王亞倫接受《天下》獨家專訪。（邱劍英攝）

（責任編輯：宋玟蒨）